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中银证券--继峰股份:并购成就全球细分行业龙头,长期前景看好【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ????????? 发表于 2020-04-01 17:03:59

【研究报告内容摘要】

格拉默并表带来收入增长,一次性费用拖累业绩。受格拉默并表时间和比例变化影响,收入、销售等费用大幅增长。2019年公司收入增长147.2%,其中头枕、座椅扶手、商用车座椅、中控等收入分别增长118.2%、74.9%、214.9%、209.4%。全年销售费用增加2.21亿(+129.5%),主要是相关工资福利费增加1.57亿(+208.6%);管理费用增加5.04亿(+58.2%),主要是相关工资福利费增加3.34亿(+80.6%);研发费用增加1.34亿(+99.4%),主要是职工薪酬增加0.43亿(+92.0%)、中介机构费增加0.26亿(+447.7%);财务费用增加0.67亿(+40.4%),主要源于利息支出增加1.04亿(+90.5%)。格拉默毛利率及费用率较低且收入较高,并表后毛利率及四项费用率分别下降3.8pct、5.8pct,净利润率小幅提升至2.0%。受重组等一次性费用影响,扣非净利润下降12.5%。

收购格拉默成就全球细分行业龙头。在成功收购格拉默后,公司已成为全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头企业,2019年共销售头枕 5,637.90万件(全球市占率约14%)、扶手916.61万件(全球市占率约6%)、中控及其他内饰件9,725.63万件、商用车座椅161.50万件,在全球乘用车内饰及商用车座椅领域具有较强的市场竞争力。巨大产销量有望带来规模经济,提升公司在原材料等领域的议价能力。目前格拉默净利润率存在较大提升空间,未来有望通过协同降本等措施,助力业绩增长。

商用车座椅、乘用车中控及全球化拓展前景看好。公司原有业务与格拉默在产品、工艺等存在共通之处,具有较好的整合潜力。在商用车领域,格拉默是多项产品的标准制定者,质量及性能全球领先, 2019年国内商用车产销量超过430万辆(中汽协数据),商用车座椅国产化空间巨大。公司已逐步展开与解放、东风、重汽等合作,发展前景看好。在乘用车领域,并购格拉默带来中控系统等新增产品线,公司有望凭借国内客户资源等优势拓展业务,市场前景光明。此外格拉默在欧洲、北美等具有完善布局,公司有望借助相关渠道进行全球化业务拓展。

估值

受格拉默并表及新冠疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为 0。35元、 0。50元和 0。64元,收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)新冠疫情影响汽车销量;2)格拉默整合进度不及预期。

阅读附件全文请下载:中银证券--继峰股份:并购成就全球细分行业龙头,长期前景看好

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